PTA期价自今年春节过后上行乏力，可以说年前利多的预期已充分释放。如今，随着5月合约进入交割，市场资金面日益紧张，而行情的走势却依然是现货价（10500元/吨）高于期货价（10270元/吨），虽然倒挂已有时日，但从期价近远月趋势来看，价差正逐步缩小，虽然前期也有类似价差缩小的假象，但在行情步入5月的时候，价差的变化似乎来得越来越真实。

    从产业的角度来讲，在4月末，上游原料企稳复苏，PX走稳，石脑油、MX\PX的产业链利润逐步合理（在高盛建议清空原油头寸之后，原油虽然两日下跌6美金，但整体走势并未发生掉头现象，反而一路高歌）；外盘PTA现货1330美元/吨，折合人民币10900元/吨，这个价位依然要高于5月和9月的期价。

    另外，PTA自身的利润状况下降幅度较快，从前期的每吨2000元左右下降到如今的1200元左右，价格存在着回归的需要。而从上游结算价来看，4月PX、PTA结价依然非常高，对于下游产业来说存在着成本支撑的动力。进入4月，下游聚酯库存已经从前期的超过25天，降低到20天以下，平均销售在100%—120%，消耗正逐步恢复，聚合工厂利润上升，开工不可能下降。

    随着产业的逐步恢复，利空也得以透支，而5月进入交割之后，9月裸空头风险就较大了，合约间价差存在修复的需要。9月不可能有仓单进入，其价格需要高于现货每吨300元才有可能实现物流。5月交割完毕，货物出清，9月虽然是必须进行实物交割出库的，表面上来看对多头不利，但现实的情况是，空头没有货物，没有仓单，多头有可能是需要现货的聚合工厂。那么，9月合约如果有货物可交割，现货价格须要低于期货，才可能发生物流。而目前的情况是9月价格低，现货价格高，是不可能有货物流入的，所以一旦5月交割完毕，9月的下跌空间基本消除。

    从新车开工情况来看，逸盛的200万吨、大化的100万吨以及远东的140万吨，开车均集中在三四季度，期价前期的走势或许在暗示市场已充分透支利空。另外，从聚酯工厂投产的规模来看，已有超过150万吨的产能投入，这就存在购入原料的刚性需求。从旺季不旺的角度来看，笔者比较怀疑PTA存在着淡季不淡的情形。后期随着聚酯产能的逐步开启，市场多空双方的力量正悄然发生变化，很可能出现聚酯工厂因为备货需求所引发的上涨行情，现在看来，行情经历“五一”假期之后，存在着上涨的驱动力以及现实需要。

    笔者认为，下半年下游的需求或会有一个爆发的过程，当前最大的不确定性来自于宏观经济和国际环境。如果仅从产业的角度来看，市场有逐步走好的迹象，倘若后期国内加大紧缩力度，则其对于期价的影响就不言而喻了。

（永安期货 莫建建）